证券之星 赵子祥
近期，“双十”老将李崟清仓离任，揭开了招商基金投研团队换血的一角。近两年，马龙、翟相栋等核心基金经理相继出走，王景、侯昊接连收缩在管产品线；与此同时，部分明星产品深度浮亏、军工基金风格漂移引发风控追问。
证券之星注意到，招商基金净利润自2022年高点连降三年、2025年同比下滑12.85%至14.38亿元。在1.69万亿元资管规模背后，债基与货基占比逾七成、主动权益连续三季度缩水，这家银行系头部公募的转型成色仍待检验。
投研团队进入“换血期”
元股证券:ygzq.hk2026年4月29日，招商基金一则基金经理变更公告引发行业关注。拥有22年从业经验、公募管理年限超过十年的“双十”老将李崟，因个人原因离任招商行业精选、招商匠心优选、招商安泰平衡、招商安庆债券等4只产品。
而在此前的4月17日，他已先行卸任招商瑞智优选、招商稳健平衡、招商睿逸等3只产品。至此，李崟名下已无在管公募产品，且未转任公司其他岗位，在按规定办理基金经理离任注销手续后离开效力十余年的招商基金。中基协公示信息显示，其从业机构已于今年5月13日变更为广发基金。
李崟的离开并非孤例，而是招商基金投研团队近两年持续调整的延续。2025年8月，曾将招商优势企业混合从不足4000万元规模管理至百亿级别的“权益黑马”翟相栋，因个人原因离任且不再转任公司其他岗位。
时隔一年后，中基协公示信息显示，翟相栋于2026年8月18日正式入职高瓴系上海瓴仁私募，“奔私”路径尘埃落定。
2025年，招商基金投研线的人员调整较为密集。当年4月，巅峰时期管理规模达876.18亿元、约占公司债基总规模21.6%的“固收一哥”马龙清仓式卸任全部产品，后加盟天弘基金。
同月，苏燕青卸任全部9只基金、王岩卸任全部11只基金。据界面新闻等媒体统计，仅2025年一年内，招商基金便有至少四位知名基金经理相继离场。
与彻底离职并行的，是另一类更普遍的调整。公司首席(副总经理级)、在招商基金任职16年的王景，于2026年1月、7月两次卸任公募产品，其中7月13日卸任招商品质升级混合后，其在管公募产品仅剩1只、规模约20.51亿元。
曾以招商中证白酒指数基金闻名市场的侯昊，自2025年11月13日批量卸任5只产品、12月16日再卸任招商深证100指数之后，2026年又先后于2月、6月、8月三次卸任港股通ETF、沪港深消费龙头ETF、科创板综合ETF联接等产品，均标注“另有任用、转任公司其他工作岗位”。
此外，郭锐、房俊一等人在2026年上半年相继调整在管产品，付斌也于7月15日卸任招商丰韵混合。
需要客观指出的是，“卸任部分产品、转任内部岗位”并不等同于离职，某种程度上也是新管理层主动压缩单一基金经理管理边界、推动投研团队化运作的安排。
但同样无法回避的是，从马龙到翟相栋、再到李崟，固收、权益两条主线的核心人物相继淡出或离开，叠加王景、侯昊等招牌型基金经理管理规模大幅收缩，招商基金主动投研梯队的断层压力已然显性化。
这一调整的大背景，是公司管理层的同步更迭。2025年5月原总经理徐勇离任、招银理财原总裁钟文岳回归接任；同年9月原董事长王小青离任，11月招商银行副行长王颖正式出任董事长。新班子到位后的投研重构，仍在进行之中。
“明星产品”业绩失速，风格漂移拷问风控
人员更迭之外，产品端的业绩表现更直接地牵动持有人利益，部分高位发行、长期浮亏的明星产品，成为招商基金近年最受关注的环节。
以2026年7月换帅的招商品质升级混合为例。公开资料显示，该基金由王景管理超过五年，2021年市场高位发行时募集规模达59.34亿元，而到2026年一季度末A、C类合计仅剩约11.87亿元；成立以来累计亏损约5.4亿元，净值跌幅超过25%。
颇具反差的是，在产品深度浮亏期间，该基金累计收取管理费约1.5亿元，“基金公司赚钱、基民亏钱”的投消背离，令持有人换帅诉求持续多年，直至7月13日由共同管理的周欣独立接管。
类似的规模缩水并非个案。据Wind数据，招商景气优选发行时募集约80亿元(成立规模79.35亿份)，到2026年一季度末 A、C类合计仅剩约11.27亿元；招商品质成长发行27.24亿份，一季度末仅剩9.18亿元。侯昊卸任的招商中证沪港深消费龙头ETF，据中国经济网报道，成立四年多累计亏损超30%。
排行前十股票配资更具争议的是研究部总监冯福章管理的军工主题基金。冯福章曾连续七年斩获新财富最佳分析师军工行业第一名、获新财富白金分析师称号，2021年加入招商基金后出任研究部总监，管理招商核心装备混合、招商高端装备混合两只产品，业绩基准合计80%权重指向军工与高端装备。
然而2026年二季报显示，其十大重仓股中至少七成转向光通信、AI算力方向，名义上的“军工基金”实际重仓科技赛道。这种近乎推倒重来的调仓，在上半年一度奏效：招商核心装备A上半年收益率40.10%，其中二季度单季上涨45.47%。
但进入7月AI板块退潮，基金净值急转直下，单月跌幅约40.90%(月度收益口径)、7月区间最大回撤达51.54%，登上主动权益基金回撤榜首位，不仅将上半年收益几乎全部回吐，其自2022年7月任职以来累计亏损仍约35%。截至6月末，该基金 A、C类合计规模仅0.88亿元，已是典型的“迷你基”。
军工基准与科技持仓之间的明显错位，也让招商基金在不到一年内再度面临“风格漂移”的质疑。此外，招商核心竞争力混合A二季度净值下跌11.10%，同样表现疲软。
净利润连降，万亿规模遇考
产品与投研层面的压力，最终传导至公司经营报表。据招商证券、招商银行历年年报披露，招商基金2021年实现净利润16.03亿元，2022年升至18.13亿元的阶段高点，此后逐年回落至2023年17.53亿元、2024年16.50亿元。
2025年实现营业收入54.70亿元，同比微增3.05%，归母净利润却同比下降12.85%至14.38亿元。据天相投顾数据，2025年163家公募管理人合计盈利2.61万亿元、同比翻倍，华夏基金净利润增长11.03%，兴证全球增长12.53%，头部同行普遍增收增利。
在2025年净利润超10亿元的头部阵营中，招商基金是唯一净利润双位数下滑的公司，自2022年阶段高点以来三年累计缩水约20.7%。
进入2026年，下滑势头看似止住，实则含金量有限。招商证券2026年半年报显示，招商基金上半年实现营业收入29.19亿元，同比增长约14%，净利润8.02亿元，同比仅增长1.65%。
而2025年同期净利润7.89亿元，本身还较2024年同期的8.47亿元下滑了6.8%。在去年同期低基数之上，营收双位数增长、净利润却近乎零增长，主营业务的盈利改善并不明显，“增收难增利”的格局仍在延续。
规模结构方面，截至2026年6月末，招商基金含子公司资管规模16929亿元，较2025年末增长6.18%；公募规模9963亿元、非货币公募6231亿元，均居行业前列。
但据Wind统计，截至2026年一季度末，其债券基金与货币基金占比分别约为40%和37%，合计超过七成，股票型与混合型基金合计不足2000亿元、占比不到20%。
主动权益板块更是在行业扩容中逆势收缩，2026年二季度末，旗下主动权益基金(普通股票型、偏股混合型、灵活配置型)合计规模约535.5亿元，较一季度末再降约25亿元，已是连续第三个季度缩水；拉长周期看，混合型基金规模已从2021年末的1336亿元收缩至约434亿元，五年间缩减超过900亿元。
客观而言，招商基金新管理班子2025年到位后，巩固固收+优势、密集铺设ETF产品线、以团队化运作替代明星基金经理模式，方向上顺应了行业趋势，规模站上万亿、2026年上半年营收双位数增长亦是转型成效的证明。
但核心投研人才能否完成梯队接续、深度浮亏的存量产品能否修复持有人信任、风格漂移背后的风控约束能否真正落地、净利润增长能否回归主业驱动股票杠杆交易系统，才真正决定了这家万亿公募能否完成从“大”到“强”的跨越。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)
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